stETH und wstETH: Rebasing- vs. Wert-akkumulierende Token verstehen

Definition

Im Bereich des Proof-of-Stake-Mechanismus von Ethereum sind stETH (staked ETH) und wstETH (wrapped staked ETH) zwei primäre Liquid-Staking-Derivate, die von Lido Finance angeboten werden. Beide Token repräsentieren gestaktes Ether und sammeln Staking-Belohnungen an, unterscheiden sich jedoch grundlegend darin, wie diese Belohnungen im Guthaben des Token-Inhabers widergespiegelt werden. Dieses Verständnis ist für Teilnehmer im dezentralen Finanzwesen (DeFi) und in Liquid-Staking-Ökosystemen von größter Bedeutung.

stETH (staked ETH): Ein Rebasing-Token, der gestaktes Ether auf der Ethereum Beacon Chain repräsentiert. Sein Guthaben im Wallet eines Benutzers erhöht sich täglich automatisch, um die angesammelten Staking-Belohnungen widerzuspiegeln.

wstETH (wrapped staked ETH): Ein nicht-rebasing, Wert-akkumulierender Token, der eine gewrappte Version von stETH ist. Sein Guthaben bleibt konstant, während sein zugrunde liegender Wert durch einen steigenden Wechselkurs gegenüber stETH wächst, was ihn kompatibler mit DeFi-Protokollen macht.

Kernaussage

Der Kernunterschied zwischen stETH und wstETH liegt in ihrem Mechanismus zur Belohnungsverteilung: stETH erhöht direkt Ihr Token-Guthaben, während wstETH seinen zugrunde liegenden Wert im Verhältnis zu stETH erhöht, ohne die Anzahl der Token in Ihrem Wallet zu ändern. Diese Unterscheidung hat tiefgreifende Auswirkungen darauf, wie diese Vermögenswerte in DeFi-Protokolle integriert werden, wie ihr Wert verfolgt wird und sogar auf ihre steuerliche Behandlung. Für Benutzer, die Einfachheit und breite DeFi-Kompatibilität suchen, bietet wstETH oft eine unkompliziertere Lösung, während stETH eine direkte, transparente Ansicht der täglichen Belohnungsakkumulation durch Guthabenanpassungen bietet.

Mechanik

Die operativen Mechanismen von stETH und wstETH weichen erheblich voneinander ab, bedingt durch ihre jeweiligen Ansätze zur Widerspiegelung von Staking-Belohnungen.

stETH arbeitet nach einem Rebasing-Modell. Dies bedeutet, dass, typischerweise einmal alle 24 Stunden, das Gesamtangebot an stETH angepasst wird, um die Staking-Belohnungen widerzuspiegeln, die durch das zugrunde liegende Ether, das von Lido gehalten wird, verdient wurden. Wenn Sie stETH halten, erhöht sich Ihr Wallet-Guthaben automatisch, um Ihren Anteil an diesen neu verteilten Belohnungen anzuzeigen. Stellen Sie sich ein Sparkonto vor, bei dem, anstatt dass Ihr Kontostand durch Zinszahlungen wächst, die Anzahl der Währungseinheiten auf Ihrem Konto buchstäblich jeden Tag zunimmt. Diese direkte Anpassung des Token-Guthabens macht die Akkumulation von Belohnungen innerhalb der Wallet-Oberfläche sehr transparent und unmittelbar. Dieser Rebasing-Mechanismus kann jedoch Herausforderungen für bestimmte DeFi-Protokolle darstellen, die für Buchhaltungs-, Kredit- oder Sicherheiten-Zwecke einen statischen Token-Bestand erwarten. Wenn stETH beispielsweise als Sicherheit in einem Kreditprotokoll verwendet wird, muss die interne Buchhaltung des Protokolls ausgeklügelt genug sein, um das schwankende Guthaben zu verwalten, oder es könnte zu Komplikationen bei den Beleihungsquoten kommen.

wstETH hingegen verwendet ein nicht-rebasing, Wert-akkumulierendes Modell. Wenn stETH in wstETH gewrappt wird, erhält der Benutzer eine feste Menge an wstETH-Token. Die Staking-Belohnungen werden nicht durch eine Erhöhung des wstETH-Token-Guthabens selbst widergespiegelt. Stattdessen steigt der zugrunde liegende Wert jedes wstETH-Tokens im Verhältnis zu stETH. Dies wird durch einen internen Wechselkurs oder ein „Share-System“ innerhalb des Smart Contracts erreicht. Wenn stETH Belohnungen ansammelt, ändert sich das Verhältnis von wstETH zu stETH, was bedeutet, dass ein wstETH-Token im Laufe der Zeit gegen eine ständig steigende Menge an stETH unwrapped werden kann. Dies ähnelt dem Halten von Anteilen an einem Investmentfonds, bei dem die Anzahl der von Ihnen gehaltenen Anteile konstant bleibt, aber der Nettoinventarwert (NAV) pro Anteil wächst, wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte des Fonds an Wert gewinnen. Dieser feste Bestand macht wstETH hochkompatibel mit einer Vielzahl von DeFi-Protokollen, einschließlich dezentraler Börsen (DEXs), Kreditplattformen und Yield-Aggregatoren, die typischerweise für die Interaktion mit Token konzipiert sind, die eine stabile Menge beibehalten. Der Wertzuwachs wird erst explizit realisiert, wenn das wstETH wieder in stETH unwrapped oder verkauft wird.

Trading-Relevanz

Die unterschiedlichen Mechanismen von stETH und wstETH haben erhebliche Auswirkungen auf ihren Handel und ihre Integration in das breitere DeFi-Ökosystem.

Für stETH bedeutet seine Rebasing-Natur, dass sich seine Menge im Wallet eines Benutzers täglich ändert. Obwohl dies eine klare, Echtzeit-Widerspiegelung der Staking-Belohnungen bietet, kann es seine Verwendung in Protokollen erschweren, die nicht speziell für den Umgang mit Rebasing-Token entwickelt wurden. Wenn stETH beispielsweise in einen Liquiditätspool an einer dezentralen Börse eingezahlt wird, könnte die interne Buchhaltung des Pools Schwierigkeiten haben, das schwankende Guthaben korrekt zu verfolgen, was möglicherweise zu verzerrten Berechnungen des impermanenten Verlusts oder sogar zu Protokoll-Exploits führen könnte, wenn nicht mit äußerster Sorgfalt vorgegangen wird. Dies schränkt die direkte Nützlichkeit von stETH in vielen Standard-DeFi-Anwendungen oft ein und verlagert seinen primären Anwendungsfall auf das Halten für Staking-Belohnungen oder spezifische Integrationen, die Rebasing-Token explizit unterstützen. Händler, die stETH halten, müssen auch berücksichtigen, wie ihre Portfolio-Tracking-Software oder Steuerberichts-Tools diese täglichen Guthabenänderungen interpretieren, da jedes Rebase-Ereignis in bestimmten Gerichtsbarkeiten potenziell als steuerpflichtiges Einkommen betrachtet werden könnte.

wstETH mit seinem festen Guthaben und seinem Wert-akkumulierenden Mechanismus ist speziell für die nahtlose Integration in DeFi konzipiert. Seine stabile Token-Menge lässt es sich wie jeder andere Standard-ERC-20-Token verhalten, wodurch es problemlos als Sicherheit für Kredite verwendet, als Liquidität in DEXs bereitgestellt oder in komplexen Yield-Farming-Strategien eingesetzt werden kann, ohne die buchhalterischen Komplexitäten, die mit Rebasing verbunden sind. Diese verbesserte Kompatibilität ist ein Hauptgrund für seine Entstehung und weite Verbreitung in DeFi. Für Händler bietet wstETH Vorhersehbarkeit in Bezug auf die Token-Anzahl, was die Portfolioverwaltung und Risikobewertung innerhalb verschiedener Protokolle vereinfacht. Die Wertsteigerung ist im Preis des Tokens im Verhältnis zu stETH eingebettet, was bedeutet, dass Gewinne beim Verkauf oder Unwrapping realisiert werden, was auch andere steuerliche Auswirkungen haben kann als tägliche Rebase-Ereignisse. Dies macht wstETH zu einer bevorzugten Wahl für Benutzer, die ihr gestaktes ETH innerhalb der DeFi-Landschaft nutzen möchten, ohne ständige Guthabenanpassungen.

Risiken

Sowohl stETH als auch wstETH bergen inhärente Risiken, die mit Liquid Staking und dem breiteren Krypto-Ökosystem verbunden sind, aber ihre unterschiedlichen Mechanismen führen zu spezifischen Nuancen.

Ein primäres Risiko für beide Token ist das Smart-Contract-Risiko. Lido Finance, der Emittent, verlässt sich auf komplexe Smart Contracts, um den Staking-Prozess zu verwalten, Belohnungen zu verteilen und das Wrapping/Unwrapping zu erleichtern. Jede Schwachstelle, jeder Fehler oder Exploit in diesen Verträgen könnte zu einem Verlust von Benutzergeldern führen. Dieses Risiko wird dadurch verstärkt, dass Lido in Bezug auf Governance und operative Kontrolle eine zentralisierte Einheit ist, was ein gewisses Zentralisierungsrisiko mit sich bringt. Obwohl das zugrunde liegende Ethereum-Netzwerk dezentralisiert ist, stellt der Liquid-Staking-Anbieter selbst einen einzigen Fehler- oder Kontrollpunkt dar. Darüber hinaus ist das De-Pegging-Risiko von stETH gegenüber ETH ein erhebliches Problem. Obwohl stETH so konzipiert ist, dass es nahe am Wert von ETH gehandelt wird, können Marktbedingungen, Liquiditätskrisen oder große FUD-Ereignisse (Fear, Uncertainty, Doubt) dazu führen, dass stETH mit einem Abschlag zu ETH gehandelt wird. Dieser Abschlag wirkt sich direkt auf den Wert von stETH und wstETH aus, da der Wert von wstETH von stETH abgeleitet wird.

Speziell für stETH führt der Rebasing-Mechanismus Buchhaltungs- und Integrationsrisiken ein. Wie erwähnt, sind nicht alle DeFi-Protokolle darauf ausgelegt, Rebasing-Token zu verarbeiten, was bei falscher Integration zu unerwartetem Verhalten oder Verlust von Belohnungen führen kann. Benutzer müssen sicherstellen, dass jedes Protokoll, mit dem sie interagieren, die Rebasing-Natur von stETH explizit unterstützt. Für wstETH gilt: Obwohl es viele der DeFi-Integrationsrisiken mindert, führt es eine Ebene der Abstraktion ein. Benutzer halten einen Token, der stETH repräsentiert, welches wiederum gestaktes ETH repräsentiert. Diese zusätzliche Ebene, obwohl vorteilhaft für die Kompatibilität, bedeutet, dass Benutzer weiter vom direkten zugrunde liegenden Vermögenswert entfernt sind und sich auf die Integrität des Wrapping-Mechanismus verlassen. Darüber hinaus bedeutet der steigende Wechselkurs von wstETH zu stETH, dass die Verfolgung seines genauen Wertes die Konsultation des aktuellen Wechselkurses erfordert, was für einige Benutzer weniger intuitiv sein könnte, als einfach ein wachsendes Token-Guthaben zu beobachten. Beide Token unterliegen auch dem Slashing-Risiko, bei dem ein Teil des gestakten ETH bestraft und verloren gehen könnte, wenn die von Lido betriebenen Validatoren Verstöße im Ethereum-Netzwerk begehen.

Geschichte und Beispiele

Das Konzept des Liquid Staking entstand als Lösung für die Illiquidität von gestaktem Ether auf der Ethereum Beacon Chain. Als Benutzer ETH direkt staken, sind ihre Gelder bis zum Shanghai-Upgrade gesperrt, das Abhebungen ermöglichte. Liquid-Staking-Protokolle wie Lido Finance boten eine Möglichkeit, an Staking-Belohnungen teilzunehmen und gleichzeitig Liquidität durch Derivat-Token zu erhalten.

stETH war einer der frühesten und prominentesten Liquid-Staking-Token. Es gewann erheblich an Bedeutung als Möglichkeit für Benutzer, Staking-Belohnungen zu verdienen, ohne eigene Validator-Knoten zu betreiben oder 32 ETH zu sperren. Sein Rebasing-Mechanismus war ein neuartiger Ansatz, um Belohnungen direkt an die Inhaber zu verteilen. Zum Beispiel könnte ein Benutzer, der 10 stETH hält, am nächsten Tag feststellen, dass sein Guthaben auf 10,0005 stETH gestiegen ist, was die tägliche Akkumulation widerspiegelt. Dieses direkte Guthabenwachstum wurde zunächst als transparente Methode zur Anzeige von Belohnungen angesehen. Doch mit der Reifung des DeFi-Ökosystems wurden die Einschränkungen von Rebasing-Token deutlich. Protokolle wie Aave, Compound und Uniswap waren nicht von Natur aus darauf ausgelegt, Token zu verarbeiten, deren Guthaben sich ohne Transaktion änderten, was zu Komplexitäten bei der Buchhaltung, der Sicherheitenverwaltung und der Liquiditätsbereitstellung führte. Der berüchtigte Terra/Luna-Kollaps im Jahr 2022 verdeutlichte auch das De-Pegging-Risiko, da stETH aufgrund von Marktpanik und Liquiditätsproblemen mit einem erheblichen Abschlag zu ETH gehandelt wurde, was die Bedeutung des Verständnisses der zugrunde liegenden Marktdynamik demonstrierte.

Die Einführung von wstETH durch Lido war eine direkte Antwort auf diese DeFi-Integrationsherausforderungen. In Anerkennung der Notwendigkeit einer stabilen Guthaben-Darstellung von gestaktem ETH wurde wstETH als ERC-20-konformer Token konzipiert, der nahtlos mit der überwiegende Mehrheit der bestehenden DeFi-Protokolle interagieren konnte. Ein Beispiel für seine Nützlichkeit zeigt sich in seiner Verwendung als Sicherheit auf Kreditplattformen. Ein Benutzer kann 10 wstETH bei Aave hinterlegen, Stablecoins leihen, und der Wert seiner Sicherheit (10 wstETH) steigt weiterhin im Verhältnis zu stETH, wodurch effektiv Staking-Belohnungen verdient werden, während es gleichzeitig als Sicherheit verwendet wird. Diese Funktion des „Yield on Collateral“ ist ein mächtiges Primitiv in DeFi. Ein weiteres Beispiel ist die Bereitstellung von Liquidität auf einer DEX wie Curve, wo wstETH mit anderen stabilen Vermögenswerten gepaart werden kann, ohne dass der Rebase-Mechanismus die Pool-Buchhaltung stört. Diese Entwicklung von stETH zu wstETH veranschaulicht die kontinuierliche Innovation innerhalb von DeFi, um besser zusammensetzbare und kapitaleffiziente Vermögenswerte zu schaffen.

Häufige Missverständnisse

Mehrere Missverständnisse treten häufig auf, wenn zwischen stETH und wstETH unterschieden wird, insbesondere für Neulinge im Liquid Staking.

Ein häufiges Missverständnis ist, dass wstETH ein völlig separates Asset von stETH ist oder dass es einen anderen zugrunde liegenden Staking-Pool repräsentiert. In Wirklichkeit ist wstETH lediglich eine gewrappte Version von stETH. Es ist ein Derivat eines Derivats. Das Halten von wstETH bedeutet, dass Sie effektiv stETH halten, welches wiederum gestaktes ETH repräsentiert. Der Wrapping-Prozess ist eine Eins-zu-Eins-Umwandlung, und Sie können wstETH jederzeit zum vorherrschenden Wechselkurs zurück in stETH unwrappen. Der zugrunde liegende Vermögenswert und die Staking-Belohnungen stammen aus derselben Quelle: dem bei Lido-Validatoren gestakten ETH. Der Wrapping-Mechanismus ändert lediglich, wie diese Belohnungen dem Token-Inhaber widergespiegelt werden.

Ein weiteres häufiges Missverständnis betrifft den „Verlust“ von Belohnungen bei wstETH. Einige Benutzer, die es gewohnt sind, dass ihr stETH-Guthaben täglich wächst, könnten fälschlicherweise annehmen, dass sie keine Staking-Belohnungen verdienen, weil ihr wstETH-Guthaben konstant bleibt. Dies ist falsch. wstETH sammelt immer noch die gleichen Staking-Belohnungen wie stETH; der Mechanismus der Akkumulation ist lediglich anders. Anstatt einer steigenden Token-Anzahl steigt der Wert jedes einzelnen wstETH-Tokens im Verhältnis zu stETH. Dies ist eine entscheidende Unterscheidung. Der Gesamtwert der wstETH-Bestände eines Benutzers wird mit der gleichen Rate wachsen, wie es seine stETH-Bestände tun würden, vorausgesetzt, der stETH-zu-ETH-Peg hält. Der Gewinn ist einfach im Wechselkurs des Tokens eingebettet und nicht in seiner Menge. Darüber hinaus könnten einige Benutzer wstETH mit anderen „Wert-akkumulierenden“ Token wie rETH (Rocket Pools Liquid-Staking-Token) verwechseln, das einen ähnlichen nicht-rebasing Mechanismus aufweist, aber von einem anderen Protokoll mit unterschiedlichen zugrunde liegenden Dezentralisierungsmerkmalen ausgegeben wird. Obwohl der Mechanismus zur Belohnungsreflexion ähnlich ist, sind die zugrunde liegenden Protokolle und ihre damit verbundenen Risiken unterschiedlich.

Zusammenfassung

stETH und wstETH sind beides Liquid-Staking-Derivate von Lido Finance, die gestaktes Ether repräsentieren und Staking-Belohnungen ansammeln. Ihr grundlegender Unterschied liegt in der Art und Weise, wie diese Belohnungen verteilt werden. stETH ist ein Rebasing-Token, was bedeutet, dass sein Guthaben im Wallet eines Benutzers täglich ansteigt, um verdiente Belohnungen widerzuspiegeln. Diese direkte Guthabenanpassung bietet Transparenz, kann aber die Integration mit vielen DeFi-Protokollen erschweren. Im Gegensatz dazu ist wstETH ein nicht-rebasing, Wert-akkumulierender Token. Sein Guthaben bleibt fest, und Staking-Belohnungen werden durch einen steigenden Wechselkurs gegenüber stETH widergespiegelt, wodurch jeder wstETH-Token im Laufe der Zeit progressiv wertvoller wird. Dieses Design macht wstETH hochkompatibel mit der überwiegenden Mehrheit der DeFi-Anwendungen und vereinfacht seine Verwendung als Sicherheit, zur Liquiditätsbereitstellung und in anderen komplexen Strategien. Während beide Token zugrunde liegende Risiken wie Smart-Contract-Schwachstellen, De-Pegging und Slashing teilen, hängt die Wahl zwischen ihnen oft von der Präferenz eines Benutzers für direktes Guthabenwachstum gegenüber nahtloser DeFi-Kompatibilität ab, sowie von Überlegungen zur Steuerberichterstattung und Portfolioverfolgung.